在FRM二級考試中,信用衍生品和結構化產品是考試的重要部分,那么,信用價差遠期和期權是什么呢?

這些衍生工具的價值是由風險債券與無風險債券之間的信用價差決定的。

在一份信用價差遠期合約(credit spread forward contract)中,如果到期日的信用價差大于合約對頂的價差水平,合約的購買者就可收到相當于兩者差額部分的支付。反之,則由購買者向出售者支付相應數額的金額。支付額的公式為:

支付額=(S—F)乘以MD乘以名義價值

在上述公式中,MD為修正久期,S為當前價差,F為約定價差。此外,這也可以表示為價格的函數;

在公式中,y為對應的國債到期收益率,年后到期的證券現值,用y加上信用價差進行折現。注意到如果S>F,支付額將會變為正值,和前面的公式一樣。

在一份信用價差期權合約中,期權的購買者支付一筆期權費給出售者,這樣若給定到期日時發生了任何價差的增加,購買者都擁有權力將其轉化為“看跌期權”:

支付額=Max(S—K,0)乘以MD乘以名義價值

學習備考資料

其中,K為約定價差,期權的購買者購買了信用保護,或者說擁有了當債券價值下降時按其約定的價格歸還給期權出售者的權利。支付額公式也可以直接表示為價格的函數。

例:某一信用價差期權期限為1年,名義金額為1億美元。其標的證券為XYZ公司發行的票面利率為8%的10年期債券。這種債券當前對10年期國債的價差為150bp,期權為執行價差為160bp的歐式期權。

假設在到期日國債收益率從6.5%下降到6%,并且信用價差增加到180bp。標的債券未來9年內每半年按8%的年利率付息,按其y+S=6%+1.8%=7.8%的折現率進行折現后所得價格為101.276美元。再乘以名義金額,*終支付額為(102.574—101.276)/100X$100000000=$1297237。